Redaktörens ord: Seeking Alpha är stolta över att välkomna Nicholas Istvan Kiss CFA som en helt ny bidragsgivare. Det är enkelt att utvecklas till en Sökande Alpha-bidragsgivare och tjäna pengar på dina finaste finansieringskoncept. Aktiva bidragsgivare får dessutom gratis inträde till SA Premium. Klicka här för att hitta extra »
Iván Jesús Cruz Civieta/iStock genom Getty Images
Investeringsuppsats
En senaste frånkoppling mellan fundamentals och aktievärdet på CS Disco (NYSE:LAW) tillhandahåller en fantastisk shopping för alternativ i nuvarande sortiment för dessa handlare som letar efter undervärderade SaaS-företag. Disco har potential att störa auktoriserade leverantörers verksamhet och utvecklas till den efterföljande Salesforce (NYSE:CRM) eller CrowdStrike (NASDAQ:CRWD) på bara några år. Högre inkomstvolatilitet än traditionella bör inte vara en prioritet.
Strömbrytande makt inom auktoriserade leverantörers verksamhet
Den auktoriserade leverantörens verksamhet är i början av digital transformation, där CS Disco har expertis att vara en nyckeldeltagare i denna kurs. Den totala auktoriserade leverantörsverksamheten nådde en marknadsdimension på 850 miljarder USD 2020, medan den auktoriserade teknikleverantörsverksamheten nådde en marknadsdimension på endast 17,6 miljarder USD under de identiska 12 månaderna (Källa: Statista), vilket motsvarar endast 2 % av den. Detta visar att det finns en stor potential för disruptiv tillämpad vetenskap att omforma marknaden, vilket ytterligare bevisas av undersökningar bland auktoriserade yrkesverksamma. Baserat på 2021 års rapport om tillståndet på den rättsliga marknaden från Thomson Reuters nämnde 84 % av lagbolagens följeslagare att deras företag behöver utöka utgifterna för auktoriserad teknik. En annan undersökning bland ledare för lagstiftningsmyndigheter bekräftade att 72 % anser att det är ett utmärkt val att utöka med hjälp av expertis i syfte att sänka priserna.
Discos expertis ger svaret på denna tekniska transformation inom tre helt olika områden. Företaget driver en AI-driven molnbaserad mjukvara som förenklar e-Discovery (analys av digitalt bevis för rättstvister), auktoriserad dokutvärdering och ärendeadministration för auktoriserade yrkesverksamma. Enligt fasta uppskattningar symboliserar dessa områden en TAM på 42 miljarder dollar, medan de för närvarande producerar en årlig inkomst på endast 100 miljoner dollar (summan av de sista 4 kvartalen). Liksom i fallet med Crowdstrikes cybersäkerhetslösning studerar Discos AI-moder dessutom upprepade gånger från arbete som utförts på plattformen och förbättrar standarden på tjänsten upprepade gånger med hjälp av maskinstudier.
Företagens juridiska avdelningar är en av många sista där det inte finns några massiva, väletablerade programspelare som stödjer divisionen med att använda stor information, moln och AI (t.ex.: Salesforce för bruttoförsäljning, Netsuite for Finance). Enligt min åsikt är Disco en sorts pionjärer som kan förändra detta och omforma den auktoriserade leverantörens verksamhet med trendig expertis.
Finansieringsverksamheten tog dessutom reda på den senaste auktoriserade tekniska utvecklingen. Förutom de tre börsintroduktionerna under de här 12 månaderna (CS Disco, LegalZoom.com, Intapp) togs ytterligare 4,16 miljarder dollar in på private equity-marknader fram till mitten av augusti, nästan summan för 2019 och 2020 samlat.
Låt dig inte luras av större än traditionella inkomstvolatiliteter
Till skillnad från många olika SaaS-företag med prenumerationsbaserade mestadels prissättningsmoder använder Disco- och e-Discovery-företag vanligtvis en användningsbaserad prissättningsdocka (baserat mestadels på per uppladdad gigabyte). Detta kan resultera i större fluktuationer i kvartalsinkomsten, vilket kan ha setts i monetära studier för andra och tredje kvartalet efter börsnoteringen. Enligt min åsikt ledde dessa extra oförutsägbara inkomstströmmar på den snabba vägen till att handlare marknadsför lagret efter Q3-resultaten, även om det långsiktiga mönstret förblev gynnsamt. Detta ledde till en urkoppling mellan grunderna och lagervärdet, vilket ger en fantastisk ingångsnivå.
Disco gjorde sin debut på lagermarknaden igen i juli 2021 med ett börsnoteringsvärde på $32 och öppnade på $40,5 på sin första köp- och säljdag. Aktievärdet steg kraftigt ursprungligen, vilket delvis drevs av börsintroduktionen som drev hype över hela lagret. Detta förstärktes av utmärkta monetära utfall för andra kvartalet (2021-09-02) som huvudsakligen var lagervärdet för att lyckas med $66 inom de kommande dagarna. Intäkterna steg med 88 % på årsbasis till 29,5 miljoner USD efter fyra kvartal med 35-40 % framsteg. Men resultatet för andra kvartalet 2020 har påverkats starkt av pandemin som erbjuder enklare kompensationer för handlare för andra kvartalet 2021 växte till att bli faktiskt optimistiska. Företaget försökte kyla ner detta med en konservativ styrning för Q3 ($25,5-$25,9 miljoner), men marknadens förväntningar efter det fantastiska Q2-kvartalet kan ha varit mycket överdrivna.
Dessa överdrivna förväntningar kan ha varit förklaringen till att intäkter för tredje kvartalet på 29,9 miljoner USD, helt enkelt knappt över andra kvartalet, avgör missnöjda handlare, trots att det var 16 % över fast styrning och +67 % på årsbasis (2021-09-11). Även om det inte har funnits någon särskild skadlig information i resultatrapporten och analytiker fångade med sina tidigare värdemål, sjönk lagervärdet igen till börsintroduktionsintervall inom bara några veckor:
LAW analytiker värdesätter mål och aktievärde
Marketbeat.com
Fallet inom aktievärdet är överdrivet
Fundamentals totalt förbättrades kraftigt på grund av börsintroduktionen, men aktievärdet sjönk under börsintroduktionsgraden, vilket resulterade i en frånkoppling mellan de 2. Det fantastiska Q2-kvartalet kan ha fått handlare att föreställa sig att inkomstdynamiken ändrades anmärkningsvärt från ett kvartal till ett annat. Men efteråt med publiceringen av resultatet för tredje kvartalet visade det sig att 88 % framsteg på årsbasis inte är den helt nya ordinarie:
| Före börsnoteringen | Efter börsintroduktionen | ||||||
| Q1 2020 | Q2 2020 | Q3 2020 | I höst 2020 | Q1 2021 | Q2 2021 | Q3 2021 | |
| Intäkter (bn $) | 15,7 USD | 15,7 USD | 17,9 USD | 19,2 USD | 21,1 USD | 29,5 USD | 29,9 USD |
| YoY framsteg | 51 % | 39 % | 41 % | 35 % | 34 % | 88 % | 67 % |
| QoQ framsteg ($bn) | 1,5 USD | $0 | 2,2 USD | 1,3 USD | 1,9 USD | 8,4 USD | 0,4 USD |
Källa: Företagsmaterial
Enligt VD:n gick Kiwi Camarena i Q2 varje del som skulle gå ordentligt. Det var osannolikt att det skulle upprepas att effektiviteten efterföljande kvartal, men intäkterna på 29,9 USD med 67 % års framsteg var dessutom spektakulära för tredje kvartalet. Bolagets styrning för I höst var $28,2-$28,8 miljoner, vad som troligen kan vara norr om $30 på mål, eftersom VD:n bekräftade på Q3-resultatnamnet att detta kan vara en konservativ styrning, identisk med tidigare än.
I milda av alla dessa verkar den grundläggande bilden av företaget vara extra gynnsam än vid tidpunkten för börsintroduktionen. Priset på ~35-40% före börsintroduktionen ökade anmärkningsvärt under Q2 och Q3 2021, och det kan finnas anledning till optimism även denna höst. Vidare bekräftade VD:n på resultatnamnet för tredje kvartalet, att webbinkomstbevarande (NRR) är norr om 122%, den plats den stod vid tidpunkten för börsintroduktionen (110% är redan tänkt som en hälsosam åtgärd i SaaS). Korsförsäljningsalternativ med DISCO Review och Case Builder förblir stora. Enligt VD:s feedback på de senaste inkomsterna kan mogna kunder spendera 2-3 tillfällen av sina utgifter för e-Discovery (för närvarande utgör kärnan en del av inkomsten) på dessa extra leverantörer. Dessa element går in på vägen till en sund framstegsbana och utgör en urkoppling mellan fundamentala faktorer och det nuvarande deprimerade aktievärdet som svävar under börsintroduktionsintervallen.
Övertygande värdering
När jag tittar på Discos värdering och antar billiga framstegsutsikter ser jag att lagret är djupt undervärderat i nuvarande intervall. Discos Ahead P/S-tal ligger på runda 15,3 (05/01/2022 stängd), med hjälp av analytikeruppskattningen på 109,1 miljoner dollar för 2021 års bruttoförsäljning. Låt oss sätta denna kvantitet i perspektiv: Disco har i genomsnitt haft en bruttomarginal på runt 72 % under de sista 4 kvartalen, exakt den identiska marginalen för System & Application Software-sektorn baserad på NYU akterdatabas, genom vilken företaget verkar. För närvarande ligger onlineintäktsmarginalen för sektorn på 20 %, vilket är en effektiv uppskattning för Disco på lång sikt. Med en intäktsmarginal på 20 % kan den hypotetiska vinsten för 2021 ha varit 21,8 miljarder dollar, vilket ger ett hypotetiskt P/E-tal på 76,5.
Låt oss undersöka detta med S&P500:s före P/E på 21,4. Om vi antar 40 % framstegspris för Discos intäkter för 2022 (lite extra aggressiva än analytikers uppskattning på 30 %) och minskar det med 5 ppts per 12 månader under ytterligare 3 år, skulle P/E-antalet sänkas till femton,7 med användning av nuvarande lagervärde för toppen av det intervallet. Om vi antar 9 % framsteg för S&P500-intäkterna för 2022 (baserat på FactSet) och sju % för de kommande 3 åren (genomsnittet för 10 år är 5 %) skulle det framtida P/E sänkas till exakt samma 15,7.
Denna jämförbarhet visar att Discos lager är utomordentligt lågt i dessa intervall som ett resultat av Discos massiva marknadsalternativ och dess förlängda produktportfölj kan ge vinstframsteg över S&P500′ framstegspriset i mycket längre tid än 4 år. Detta skulle namnge en mycket ökad inkomst ett antal nu, vilket jag tror kommer att förverkligas i aktiens värdestegring.
Analytikers aktievärdesuppskattning hjälper dessutom denna tes, eftersom nuvarande gemensamma målvärde är $65,44 för inventeringen, avrunda dubbelt så mycket som det nuvarande aktievärdet.
Riskelement
Till skillnad från för många olika SaaS-företag är Covid-19 en verklig riskfråga för e-Discovery-företag eftersom det bevisades av de uppsägningar Disco gjorde igen under första halvåret 2020. Pandemirelaterade restriktioner ledde till försening av ett antal av rättsliga och civilrättsliga förfaranden, vilket resulterar i minskad användning av Discos auktoriserade alternativ. Om nya virusvarianter skulle dyka upp och resultera i strängare restriktioner globalt kan det faktiskt ha en skadlig inverkan på Discos grunder.
Det finns många mindre och större spelare inom e-Discovery-marknaden, som erbjuder robusta konkurrenter för Disco. Eftersom expertis och utveckling snabbt förändras inom SaaS-sektorn finns risken att hamna efter konkurrenterna hela tiden. Den nuvarande inkomstutvecklingen visar dock att Disco håller sin plats ordentligt.
Men låsningsintervallet efter att börsintroduktionen löpte ut månader i det förflutna, kan det ändå finnas en fara för nuvarande aktieägare att deras innehav späds ut. Efter börsintroduktionen på 32 USD gjorde företaget en sekundär tillhandahållande på värdet av 53 USD/aktie. För närvarande måste inventeringsvärdet runt $30 överhängsfaran vara minimal.
Slutsats
Disco verkar i ett företag där den digitala transformationen bara har börjat ta fart på senare tid. Företaget är i början på att penetrera denna marknad, med en årlig inkomst på endast 100 miljoner dollar. De senaste inkomstkostnaderna har varit spektakulära, medan värdering kan vara övertygande. Dessa namn för en fantastisk ingångsnivå för närvarande sträcker sig för en långsiktig finansiering med enorm uppåtpotential.
